Rฤscumpฤrarea a 4,3% din propriile acลฃiuni, la un preลฃ cu peste 30% mai mare decât cotaลฃiile bursiere, urmฤreลte sฤ ridice artificial cotaลฃiile FP. Scopul? Facilitarea exiturilor marilor investitori strฤini în condiลฃiile în care statul grฤbeลte listฤrile companiilor din portofoliul Fondului, descurajarea vânzฤrilor pentru IPO Romgaz, supralicitarea efectelor administrฤrii de cฤtre Franklin Templeton.
Prima oferta publicฤ de la bursฤ pentru rฤscumpฤrarea propriilor acลฃiuni va fi demaratฤ de Fondul Proprietatea începând din 15 octombrie. FP vrea sฤ-ลi rฤscumpere 4,3% din actiuni pentru care se oferฤ sฤ plฤteasca 1 leu/acลฃiune, cu peste 30% mai mult decât preลฃul de la bursฤ înainte de aprobarea ofertei, ลi a mobililzat în acest scop 600 milioane lei. Motivaลฃia managerului Templeton: oferta vrea sฤ reducฤ discuntul cu care se trazacลฃioneazฤ acลฃiunile FP (34% în prezent faลฃฤ de valoarea activului net unitar care este de 1,17 lei/acลฃiune). Reducerea discontului s-ar fi realizat însฤ ลi dacฤ acลฃiunile erau cumpฤrate la preลฃul de piaลฃฤ iar ridicarea surprinzฤtoare a ลtachetei denotฤ motivaลฃii suplimentare.
La începutul lui 2012, managerul FP era presat sฤ vândฤ accelerat din activele FP pentru a asigura exitul investitorilor speculativi (fondul de hedging Elliott era printre cei mai guralivi solicitanลฃi ai lichidฤrii accelerate a FP). Cum nu prea s-au gฤsit cumpฤrฤtori (Templeton a încercat sฤ vândฤ la un moment dat un pachet de 1,77% din Petrom dar n-a gฤsit amatori la BVB decât pentru 60% din acesta), s-a luat în calcul rฤscumpฤrarea propriilor acลฃiuni, la un preลฃ care sฤ dea eventual un impuls suplimentar cotaลฃiilor FP asigurând exituri cât mai profitabile pentru acลฃionarii strฤini ai Fondului.
Graba e justificatฤ de listฤrile pe care le pregฤteลte statul (Romgaz, CNE Oltenia, Hidroelectrica), proces prin care discontul la care se tranzacลฃioneazฤ acลฃiunile FP se poate reduce natural-vezi deลฃinerea de la Nuclearelectrica evaluatฤ la începutul anului de KPMG la 648 milioane lei dar care valoreazฤ acum dupฤ IPO-ul derulat prin bursฤ doar jumฤtate. În urmฤtorul an, dacฤ statul îลi respectฤ calendarul listฤrilor, încฤ 33% din activul FP va fi reprezentat de companiile listate (ceea ce va urca ponderea companiilor cotate la bursฤ din portofoliul Fondului la peste 75%).
O motivaลฃie suplimentarฤ pentru rฤscumpฤrฤrile la suprapreลฃ a propriilor acลฃiuni este dorinลฃa de a ลฃine sus cotaลฃiile în perioada urmฤtoare, lansarea apropiatฤ a IPO-ului la Romgaz fiind în mฤsurฤ sฤ determine o parte a investitorilor sฤ vândฤ din acลฃiunile deลฃinute la alte companii pentru a face rost de bani. Poate fi luatฤ în calcul ลi dorinลฃa Templeton de a obลฃine o notฤ de trecere de la marii investori ai FP având în vedere cฤ mandatul sฤu expirฤ în toamna anului viitor. Cum marea majoritate a deลฃinerilor FP va fi pânฤ atunci în vitrina bursei, oportunitatea menลฃinerii unui administrator deloc ieftin (cam 13 milioane euro anual) poate fi luatฤ în discuลฃie.
Care ar fi discountul normal pentru acลฃiunile FP faลฃฤ de activul net, în condiลฃii ideale de piaลฃฤ (investitori ลi analiลti optimiลti, economie în creลtere, etc)? Sฤ facem câteva calcule simple. Fondul distribuie acลฃionarior dividende pe care le obลฃine din dividendele primite la rândul sฤu de la companiile din portofoliu. Cine este acลฃionar la Petrom prin intermediul FP va primi deci un dividend diluat suplimentar cu 16% (impozitul pe dividende) faลฃฤ de situaลฃia în care ar deลฃine singur acลฃiunile. Dar dacฤ FP ar vrea sฤ-ลi vândฤ toate acลฃiunile pentru a le plฤti investitorilor dividende? În acest caz diluarea ar fi mai mare: va plฤti impozit pe profitul rezultat plus impozit pe dividende (asta ca sฤ nu mai punem la socotealฤ scฤdera cotaลฃiilor la o vânzare precipitatฤ). Un alt discount de luat în calcul este cel pentru deลฃineri minoritare: FP nu face totuลi ce vrea la Petrom, Romgaz, Hidroelectrica. Luând în considerare un discount de 16% pentru diluarea dividendelor ลi unul de minim 10% pentru deลฃineri minoritare plus cheltuielile de administrare sฤrim deja de 30%.